负利率有什么问题?

07-29
作者 :
贝煳

作者:Joseph E. Stiglitz

我在1月初写道,今年的经济状况将与2015年一样疲软,这是自2008年全球金融危机爆发以来最糟糕的一年。而且,正如过去十年中反复发生的那样,几个月到今年,其他人更乐观的预测正在向下修正。

潜在的问题 - 自危机以来一直困扰全球经济,但略有恶化 - 是缺乏全球总需求。 现在,作为回应,欧洲央行(ECB)加大了刺激力度,加入日本央行和其他几家中央银行,表明“零下限” - 利率无法变为负面 - 是只是在传统经济学家的想象中的边界。

然而,在所有试图进行非正统的负利率试验的经济体中,没有一个经济体能够恢复增长和充分就业。 在某些情况下,结果出乎意料:一些贷款利率实际上已经增加。

显而易见的是,大多数中央银行的危机前模型 - 正式模型和指导政策制定者思维的心理模型 - 都是错误的。 没有人预测危机; 而在这些经济体中,只有极少数经济体可以恢复充分就业。 欧洲央行在2011年曾两次提高利率,正如欧元危机恶化,失业率上升至两位数水平,使通货紧缩更加接近。

他们继续使用旧的声誉模型,或许稍作修改。 在这些模型中,利率是关键的政策工具,可以上下拨打以确保良好的经济表现。 如果积极的利率不够,那么负利率应该可以解决问题。

它没有。 在许多经济体 - 包括欧洲和美国 - 实际(通货膨胀调整后的)利率为负,有时高达-2%。 然而,随着实际利率下降,商业投资停滞不前。 根据经合组织的数据,近年来在欧洲和美国投资的主要是工厂和设备类别的国内生产总值的百分比下降。 (在美国,它从2000年的8.4%下降到2014年的6.8%;在欧盟,同期从7.5%下降到5.7%。)其他数据提供了类似的情况。

很明显,大公司准确计算他们愿意进行投资的利率 - 以及如果只将利率再降低25个基点他们愿意承担大量项目 - 的想法是荒谬的。 更现实的是,大公司的数千亿美元 - 实际上,如果在发达经济体中汇总数万亿美元 - 因为它们已经拥有太多的产能。 为什么建立更简单是因为利率下降了一点? 在欧洲央行消极之前,愿意借入的中小型企业(SME)无法获得信贷,他们现在不能。

简而言之,大多数公司 - 特别是中小企业 - 不能轻易以T-bill利率借款。 他们不会在资本市场上借款。 他们从银行借钱。 银行设定的利率与国库券利率之间存在很大差异(差价)。 而且,银行口粮。 他们可能会拒绝向一些公司提供贷款。 在其他情况下,他们需要抵押品(通常是房地产)。

这可能会让非经济学家感到震惊,但银行在过去几十年货币政策制定者使用的标准经济模型中并没有发挥作用。 当然,如果没有银行,也没有中央银行; 但认知失调很少动摇央行行长对其模特的信心。

事实上,欧元区的结构和欧洲央行的政策确保表现不佳的国家,特别是危机国家的银行非常薄弱。 存款已经离开,德国要求的紧缩政策正在延长总需求不足并维持高失业率。 在这种情况下,贷款是有风险的,银行既没有胃口也没有放贷的能力,特别是对中小企业(通常产生最多的就业机会)。

实际利率 - 即政府债券 - 降低到-3%甚至-4%将会产生很小或没有差别。 负利率损害了银行的资产负债表,银行的“财富效应”压倒了贷款激励的小幅增长。 除非政策制定者小心谨慎,否则贷款利率可能会上升,信贷可用性会下降。

还有三个问题。 首先,低利率鼓励企业投资更多资本密集型技术,导致劳动力需求长期下降,即使失业率在短期内下降。 其次,依赖利息收入的老​​年人受到进一步伤害,比那些受益的人 - 富裕的股权所有者 - 更多地削减他们的消费 - 增加他们的消费,从而削弱了今天的总需求。 第三,对收益率的非理性但广泛记录的搜索意味着许多投资者将其投资组合转向风险较高的资产,从而使经济面临更大的金融不稳定性。

中央银行应该做的是关注信贷流动,这意味着恢复和维持当地银行向中小企业贷款的能力和意愿。 相反,在全世界范围内,中央银行一直关注具有系统重要性的银行,即过度承担风险和滥用行为导致2008年危机的金融机构。 但总体而言,大量小型银行具有系统重要性 - 特别是如果人们担心恢复投资,就业和增长。

所有这一切的重要教训都是熟悉的格言,即“垃圾进入,垃​​圾进出”。如果央行继续使用错误的模型,他们将继续做错事。

当然,即使在最好的情况下,货币政策将经济衰退恢复到充分就业的能力也可能有限。 但依靠错误的模式可以阻止央行行长们尽其所能 - 甚至可能使情况变得更糟。

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