违约带来了中国经济需要的市场现实

08-09
作者 :
段干堆

按彭博社观点

本周到目前为止,中国目睹了一家大型房地产开发商和另一家国有企业违约。 可以肯定的是,可疑的第一次,但他们不可能在更好的时间来。 它们提供了中国迫切需要的一系列市场纪律。

该国第一季度国内生产总值(GDP)增长7%,无法掩盖其经济陷入困境的闪烁红色指标。 工业产值,固定资产投资和零售销售均放缓; 土地出让正在收缩。 根据彭博情报(Bloomberg Intelligence)的数据,工业部门6.1%的增长率超过了零售和批发贸易,这表明从制造业到服务业的自大转变并没有像预期的那样发生。 价格几乎全线下跌。

所有这些坏消息都迫使北京采取更多措施来刺激经济。 上周末,中国人民银行对银行必须持有的准备金率进行了比通常更大的削减,实际上增加了近2000亿美元的新流动资金。 就目前而言,领导人似乎希望他们可以指导那些钱。 例如,监管机构已经限制了融资融资,以阻止资金流入过热的股市。 专注于农业发展的银行的存款准备金率进一步下调,而当局鼓励中国的大型政策性银行向中小企业提供贷款,以及清理贫民窟等战略项目。

所有这一切都取决于较早的储备金要求和两次降息。 然而,对贷款的需求依然低迷,因为公司已经负债累累,增长前景不明朗。 央行可能需要再次降息。

这样做的危险在于,新一轮的宽松货币可能只会增加已经是世界上最可怕的债务堆之一。 在全球金融危机爆发之后,北京实施的刺激计划将中国的总债务从2008年的约150%增加到今天的250%以上。 尽管信贷增长放缓,但仍然高于名义增长,因此债务与GDP的比率继续上升。 考虑到政府对金融部门的控制,这并不能保证一些人所预测的崩溃。 但是,一旦债务达到这些水平,它就会成为拖累增长的因素,因为越来越多的贷款进入修补漏洞而不是生产性投资。 进一步的降息可能会恶化中国已经低效的信贷分配,允许新的贷款支撑陷入困境的国有企业和房地产开发商 - 自2009年以来负责债务增加的三个部门中的两个(以及地方政府)。

本周的活动应该有助于澄清所有相关人员面临的风险。 到目前为止,由于担心受到传染,政府已经阻止了这种违约行为。 (即使在允许面板制造商超日太阳能去年破产之后,北京也会介入以使债券持有人全部陷入困境。)然而,除非借款人和债权人认为存在成本失败,否则他们将继续做出错误决定并加深财务风险危机。

通过允许深圳房地产开发商Kaisa周一未能支付5200万美元的利息,以及国有电力变压器制造商保定天威集团将在周二支付1380万美元的款项,中国可能表明救助时代结束了。 在佳兆业的案例中,市场已经对违约的可能性进行了定价,并且相对较好。

中国总理李克强暗示,政府将允许“逐案”违约,只要它们不构成系统性风险。 更清楚地了解北京在哪里划清界限将有所帮助:如果投资者更好地了解哪些公司和金融产品将受到保护,他们就能够为那些不会被保护的公司和金融产品定价。 在中国再次开启刺激计划之前,有必要知道谁可能会被淘汰出局。

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